坑了小散便宜了個別持有人 博時基金252億元ETF發行之殤
2019年11月21日 17:17

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在規模與公平對待投資者之間,博時基金看起來似乎選擇了前者,最終導致曾為旗下最大的ETF嚴重跑輸業績比較基準,一起參與認購的中小散戶承擔了額外的成分股減持風險。 ?

獵牛座/文

2019年11月,有媒體報道稱,監管層已于近日對部分基金公司進行了窗口指導,要求上市公司股份換購ETF份額的規模不可超過該標的在指數中的權重。

這是一個亡羊補牢的措施。受益于股票換購的推動,2019年ETF迎來大擴容,截至目前,2019年以來非貨幣EFT發行66只,發行規模達到1909億元,較2018年的920億元不止翻倍。監管層的及時出手或許是對此前一些非理性發行的糾偏。

而其中,博時基金旗下的博時央企結構調整ETF或許是一個典型。該基金成立于2018年10月19日,規模為252.22億元,占2018年ETF發行規模的比例接近25%,但一年以來的運作并不理想。究其緣由,博時基金接受了遠超成分股比例的個別股票或許是關鍵。

通過大比例的超額換購,博時基金獲得了規模上的提升,但中小散戶持有人的利益卻承擔了額外減持相關超額股票的損失及交易成本,背離了ETF成分股換購的初衷。

遠遠跑輸跟蹤指數和業績基準

ETF是交易所上市交易的開放式基金,其發行模式有網上現金認購、網下現金認購和股票實物認購。作為以指數成分股為標的的產品,ETF具有高倉位、交易方便及透明的特點,是投資者資產分享上漲行情的重要通道。

截至目前,博時央企調整ETF卻令人大跌眼鏡。

如果一位散戶投資者,在2018年10月18日按照1元面值認購了博時央企調整ETF,那么,一年多之后的2019年11月18日,這1元面值的基金變成了0.9441元,持有一年虧損約5.7%。宣布合同成立的第一天,該基金的面值降為0.9752元,而當天中證央企調整指數上漲2.47%。

根據招募說明書,博時央企結構調整ETF主要以追蹤中證央企指數為標的,成分股有100只,該指數2018年10月19日收于850.47點,2019年11月19日收于919.46點,期間漲幅為8.11%。

事實上,2018年10月,受中美貿易戰及去杠桿的影響,上證指數位于2400點上方,堪稱一年來的低點,事后來看投資者應該是站在一個極佳的建倉時點,如果當初買上證指數,到目前的收益率接近20%。

然而,博時央企調整ETF的表現不僅低于指數,也遠低于其業績比較基準。博時央企調整ETF半年報顯示,該基金的基金份額累計凈值增長率為-1.17%,業績比較基準收益率為17.15%,跑輸業績基準18.32個百分點。第三季度,該基金報告期內的凈值增長率為-1.4%,業績比較基準收益率為-2.4%。盡管2019年第三季度跑贏了業績比較基準,但該基金自成立以來卻遠沒有跑贏業績比較基準。

非理性超額換購讓中小散戶承擔了額外風險

博時央企調整ETF之所以會出現這樣的情況,跟大規模的超比例換購不無關系。

一般而言,除了在網下及網上現金認購外,投資者還可以選擇以成分股換購,基金公司通過接受部分相應比例的成分股換購,從而降低建倉成本和交易費用。

但超額換購所帶來的卻是另外一種結果。

根據中國石油2018年年報,2018年10月12日,中國石油集團合計以11.33億股認購博時基金等三家公司的ETF份額,其中博時央企調整ETF獲得4.53億股的認購。

從中國石油2018年第四季度的股東持股情況比較看,國新投資有限公司也減持了1.65億股,如果這部分也是換購ETF的話,那么三家ETF合計接受換購接近13億股。

按照中國石油2018年10月9日8.99元/股的收盤價,三大ETF合計持有市值接近117億元,占彼時三家ETF基金總規模483.38億元的24.2%。根據公開數據,中國石油占央企調整ETF的比重不足3%,這意味著三大ETF要在6個月的建倉期內減持超過100億元。

而2018年上半年,中國石油的總成交額才532.68億元,如此大的減持必然帶來股價下跌,這種減持的大部分沖擊損失和交易費用均由其他投資者買單。

事實上,在ETF的輪番減持下,中國石油的股價也大幅跑輸指數,其股價從2018年10月19日的8.3元/股下跌至2019年11月18日的5.52元/股,下跌幅度高達33.5%,期間上證指數上漲14%。其結果是,這本該由減持方承擔的下跌損失,最終由ETF基金來承擔。

Wind數據顯示,博時央企結構調整ETF成立時,中國石油占央企結構調整指數的比重為2.78%。博時央企結構調整ETF的2018年年報顯示,該基金持有4.99億股中國石油,公允價值為35.99億元,占基金資產凈值的15.6%,也就是說,2018年賣出4.58億元中國石油股票。

2019年半年報顯示,博時央企調整ETF基金期末持有8576萬股中國石油,公允價值為5.9億元,報告期累計賣出金額為25.55億元,如果期間沒有買入交易的話,則賣出均價為6.18元/股,較當初的認購價格有20%以上的跌幅。

從博時央企結構調整ETF的2018年四季報看,該基金在中國石油、中國中鐵等多只股票上存在超額換購,由此也為博時基金帶來了252億元的發行規模,但超額換購股票的減持風險卻由中小散戶尤其是現金認購的散戶來分擔,這有損ETF換購的初衷。

通過2018年年報和2019年半年報數據估算,自基金成立以來,博時基金收取的管理費約3000萬元,再加上基金認購費,基金公司穩賺不賠。

事實上,博時成立于2019年9月20日的央企創新ETF也存在為獲得規模超額換購的類似現象,該基金募集了167億元,但由于目前尚沒有相關公開數據無法獲取詳情。

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