沱牌舍得迎來轉折點
2016年11月14日 11:05

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綜合三季度的情況來看,沱牌舍得在歷史性的混改完成后,重新進入三率的快速翻轉軌道。

本刊特約作者? 文迪/文

2016年上半年,沱牌舍得(600702.SH)遭遇大震蕩。4月11日交出的2015年成績單顯示,全年實現營業收入11.56億元,同比下滑19.99%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為712.81萬元,同比下滑46.76%;基本每股收益0.0211元。而2012年的營收高點是19.59億元。

此前的3月22日,因員工安置草案,引發連日停產。7月5日,沱牌舍得發布公告,包括董事長李家順在內的公司原高層集體辭職。

直至2015年8月,天洋控股在激烈的競價之后,以38.22億元得到了沱牌集團70%的股權,隨之也成為沱牌舍得的實際控制人。意味著公司的混改塵埃落定。

天洋控股溢價收購之后,沱牌舍得的經營在向好。10月26日披露的2016年三季報顯示,公司1-9月實現營業收入10.99億元,同比增長34.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5480.57萬元,同比增長1287.13%;基本每股收益0.1625元;期內公司經營活動產生的現金流量凈額為6625.59萬元。

不得不混改

沱牌舍得的主營業務收入從2007年到2011年分別為9億元、8.71億元、7.23億元、8.95億元,一直處在徘徊狀態。然而從2011年開始,營收突然猛增,增幅達41.87%,隨后在2012年接著又實現了驚人的54.38%的猛增,達到19.59億元。凈利潤也是如此,在2012年登上歷史頂峰3.7億元!

同時,毛利率也發生了躍升性的變化:從2010年的44.10%開始,到2011年的53.61%,2012年的60.33%。凈利率變化同樣顯著,2012年高達18.88%。

三率躍升的結果,2012年扣非后凈利3.69億元,創造歷史之最。

但隨后,沱牌舍得的三率經過了過山車式的下滑,銷售額到2015年下降到高點的一半左右,毛利率顯著下滑,凈利率到了目不忍睹的0.62%,凈利總額不足支付管理層的年薪,2015年的高管薪酬總額為796.36萬元,而公司全年凈利潤僅為712萬元。

三率幾字型劇烈變化的背后是一個國營酒類公司的掙扎、改變、再受阻、又突圍的努力。混改如箭在弦。

沱牌舍得的護城河優勢就是產品質量。

四川省遂寧市射洪縣沱牌鎮,地處北緯30.9°——世界最佳釀酒核心地帶,公司擁有“沱牌”、“舍得”兩塊中國馳名商標。現發展為占地5.6平方公里,年產能30萬噸,高端陳年老酒貯量全國第一的中國最大規模優質白酒制造企業。這些優勢為企業的發展奠定了最重要的基礎。

資金充沛,機制市場化

2015年11月沱牌舍得實際控制人由射洪縣人民政府變更為自然人周政。天洋控股旗下還有在香港上市的天洋國際控股(00593.HK)。

沱牌舍得副董事長張樹平曾公開表示,在天洋控股投入的38.22億元“真金白銀”中,除了十余億元將作為38.78%股權的轉讓價款交給射洪縣政府,剩余的20多億元將被注入沱牌舍得集團。

這表明了沱牌舍得在天洋集團版圖里的位置,和天洋集團為此的付出與決心。

沱牌舍得在完成股權交割的當天連發數條公告,原有高管集體辭任。筆者認為這是必要也是必須的,這是沱牌舍得新政的基礎。

在天洋控股接手沱牌股權前后,先是對其價格體系和產品體系進行了重大調整。高端品牌舍得系列從上千元的定價往中檔價位靠攏,如零售價原來500元以上的次高端醬香型白酒品味舍得降至400來元,推出不久的舍得酒坊更是零售價不到300元。

在營銷團隊規劃方面,將產品的實際市場銷售作為銷售區各級人員考核的關鍵指標,改變過去部分銷售人員給客戶壓貨后就撒手不管的做法。

如此種種,在筆者看來,這些都是正確的撥亂反正,因應市場的正確舉措。

沱牌舍得2016年半年報顯示,上半年,公司凈利潤為2317.38萬元,同比增長243.53%;而營業收入為7.8億元,較上年同期增24.34%,主要是本期銷售增長所致。有研報分析,沱牌舍得的渠道庫存基本在2014年底-2015年上半年出清,高端酒舍得系列恢復增長。而高端酒的毛利率在70%以上,因此其銷售收入的恢復使業績彈性很大。

毛利率回升到49.9%也是中高端酒動銷的證明,因為費用支出慣性,凈利率較2015年年報回升近5倍基礎上仍然很低,只有2.97%,顯示銷售環節還有巨大的工作量,而銷售額同比增加24.34%,明顯加快。

這些好的跡象在三季報得到更加大幅度的確認。

公司表示,前三季度業績增長主要由于報告期內酒類產品銷售增長所致。

三率也在大幅度改善,銷售毛利率繼續提升到51.91%,顯示中高端,品系繼續放量;銷售凈利率繼續提升到4.99%,銷售收入同比增長34.72%,1-9月銷售投入同比下降近30%,這是改制的力量的體現,凈利潤快速釋放。

如果天洋集團能夠將沱牌舍得的中高端酒站穩并且穩定增長,三率恢復到歷史最好時期并實現超越:毛利率60%以上,凈利率20%—30%,增長率保持在20%以上,那么,其營收達到100億元,凈利潤20億元以上,15-20倍市盈率,市值將挑戰300億—400億元。

聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人持有文中所提及的股票

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